Métodos de avaliação das opções de compra de ações

Opções de ações do empregado: problemas de avaliação e preço.
Os principais determinantes do valor de uma opção são: volatilidade, tempo de vencimento, taxa de juros sem risco, preço de exercício e preço do estoque subjacente. Compreender a interação dessas variáveis ​​- especialmente a volatilidade e o tempo de vencimento - é crucial para tomar decisões informadas sobre o valor de suas opções de estoque de empregado (ESOs). (Relacionado: Avaliação de Opção)
No exemplo a seguir, assumimos um ESO dando o direito (quando adquirido) para comprar 1.000 ações da empresa a um preço de exercício de US $ 50, que é o preço de fechamento da ação no dia da concessão da opção (tornando isso um - opção de dinheiro após concessão). A Tabela 4 usa o modelo de precificação das opções de Black-Scholes para isolar o impacto da decadência do tempo, mantendo a volatilidade constante, enquanto a Tabela 5 ilustra o impacto de maior volatilidade nos preços das opções. (Você pode gerar preços de opção você mesmo usando esta calculadora de opções com facilidade no site do CBOE).
Como pode ser visto na Tabela 4, quanto maior o tempo de expiração, mais vale a pena a opção. Uma vez que assumimos que esta é uma opção no dinheiro, todo o seu valor consiste em valor de tempo. A Tabela 4 demonstra dois princípios fundamentais de preços de opções:
O valor do tempo é um componente muito importante do preço das opções. Se você for premiado com ESO's com prazo de 10 anos, seu valor intrínseco é zero, mas eles têm um valor substancial de tempo, US $ 23,08 por opção neste caso, ou mais de US $ 23,000 para ESOs que lhe dão o direito para comprar 1.000 ações. A decadência do tempo de opção não é de natureza linear. O valor das opções diminui à medida que a data de validade se aproxima, um fenômeno conhecido como decadência do tempo, mas essa desintegração do tempo não é de natureza linear e acelera perto da expiração da opção. Uma opção que está longe do dinheiro irá decadir mais rápido do que uma opção que está no dinheiro, porque a probabilidade de que o primeiro seja rentável seja muito menor que o segundo.
Tabela 4: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, enquanto o tempo restante restante (assume o estoque não dividendo)
A Tabela 5 mostra os preços das opções com base nos mesmos pressupostos, exceto que a volatilidade é assumida em 60% em vez de 30%. Este aumento na volatilidade tem um efeito significativo nos preços das opções. Por exemplo, com 10 anos restantes para o vencimento, o preço do ESO aumenta 53% para US $ 35,34, enquanto com dois anos restantes, o preço aumenta de 80% para US $ 17,45. A Figura 1 mostra os preços das opções em forma gráfica pelo mesmo tempo que permanece no vencimento, com níveis de volatilidade de 30% e 60%.
Resultados semelhantes são obtidos mudando as variáveis ​​para níveis que prevalecem no presente. Com volatilidade de 10% ea taxa de juros livre de risco em 2%, os ESOs teriam um preço de US $ 11,36, US $ 7,04, US $ 5,01 e US $ 3,86 com prazo de vencimento aos 10, 5, 3 e 2 anos, respectivamente.
Tabela 5: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, variando a volatilidade (assume estoque não dividendo)
Figura 1: Valor justo para um ESO no dinheiro com preço de exercício de US $ 50 sob diferentes pressupostos sobre o tempo restante e a volatilidade.
A chave para tirar desta seção é que apenas porque seus ESOs não têm valor intrínseco, não fazem a suposição ingênua de que eles não valem a pena. Devido ao seu longo período de vencimento em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor significativo de tempo que não deve ser desperdiçado por um exercício precoce.

Como escolher o melhor método de avaliação de estoque.
Ao tentar descobrir qual método de avaliação usar para valorizar um estoque pela primeira vez, a maioria dos investidores descobrirá rapidamente o número irresistível de técnicas de avaliação disponíveis para eles hoje. Existem os simples de usar, como o método comparável, e há os métodos mais envolvidos, como o modelo de fluxo de caixa descontado. Qual você deveria usar? Infelizmente, não há um método que seja mais adequado para cada situação. Cada estoque é diferente e cada setor industrial possui propriedades únicas que podem exigir diferentes abordagens de avaliação. A boa notícia é que este artigo irá explicar os casos gerais de quando usar a maioria dos métodos de avaliação.
Duas categorias de modelos de avaliação.
Os métodos de avaliação geralmente se enquadram em duas categorias principais: modelos de avaliação absoluta e relativa. Os modelos de avaliação absolutos tentam encontrar o valor intrínseco ou "verdadeiro" de um investimento baseado apenas nos fundamentos. Analisar os fundamentos simplesmente significa que você só se concentrará em coisas como dividendos, fluxo de caixa e taxa de crescimento para uma única empresa e não se preocupar com outras empresas. Os modelos de avaliação incluídos nesta categoria incluem o modelo de desconto de dividendos, o modelo de fluxo de caixa descontado, os modelos de renda residual e os modelos baseados em ativos.
Em contraste com os modelos de avaliação absolutos, os modelos de avaliação relativa operam, comparando a empresa em questão com outras empresas similares. Esses métodos geralmente envolvem o cálculo de múltiplos ou índices, como o múltiplo de preço para lucro, e comparando-os com os múltiplos de outras empresas comparáveis. Por exemplo, se o P / E da empresa que você está tentando valorar é menor do que o múltiplo de P / E de uma empresa comparável, essa empresa pode ser considerada relativamente subvalorizada. Geralmente, esse tipo de avaliação é muito mais fácil e rápido de fazer do que os métodos de avaliação absolutos, razão pela qual muitos investidores e analistas iniciam sua análise com este método. (Para mais informações, consulte os 4 elementos básicos do valor da ação.)
Vamos dar uma olhada em alguns dos métodos de avaliação mais populares disponíveis para os investidores e ver quando é apropriado usar cada modelo.
Modelo de desconto de dividendos (DDM)
O modelo de desconto de dividendos (DDM) é um dos mais básicos dos modelos de avaliação absolutos. O modelo de dividendos calcula o valor "verdadeiro" de uma empresa com base nos dividendos que a empresa paga aos acionistas. A justificativa para o uso de dividendos para avaliar uma empresa é que os dividendos representam os fluxos de caixa reais para o acionista, portanto, avaliar o valor presente desses fluxos de caixa deve dar-lhe um valor de quanto as ações devem valer. Então, a primeira coisa que você deve verificar se você deseja usar esse método é se a empresa realmente paga um dividendo.
Em segundo lugar, não é suficiente para a empresa apenas um dividendo salarial; o dividendo também deve ser estável e previsível. As empresas que pagam dividendos estáveis ​​e previsíveis são tipicamente empresas maduras de blue-chip em indústrias maduras e bem desenvolvidas. Este tipo de empresas são muitas vezes mais adequadas para esse tipo de método de avaliação. Por exemplo, dê uma olhada nos dividendos e ganhos da empresa XYZ abaixo e veja se você acha que o modelo DDM seria apropriado para esta empresa:
Neste exemplo, o lucro por ação está crescendo consistentemente a uma taxa média de 5%, e os dividendos também estão crescendo na mesma taxa. Isso significa que o dividendo da empresa é consistente com sua tendência de ganhos, o que facilitaria a previsão de períodos futuros. Além disso, você deve verificar a relação de pagamento para garantir que a relação seja consistente. Nesse caso, a proporção é de 0,125 para todos os seis anos, o que é bom e faz da empresa um candidato ideal para o modelo de dividendos. (Para obter mais informações sobre o DDM, consulte Escavando no modelo de desconto de dividendos.)
Modelo de fluxo de caixa descontado (DCF)
E se a empresa não pagar um dividendo ou o seu padrão de dividendos é irregular? Nesse caso, avance para verificar se a empresa se encaixa nos critérios para usar o modelo de fluxo de caixa descontado. Em vez de considerar os dividendos, o modelo DCF usa os fluxos de caixa futuros descontados de uma empresa para valorizar o negócio. A grande vantagem desta abordagem é que ela pode ser usada com uma grande variedade de empresas que não pagam dividendos e até mesmo para empresas que pagam dividendos, como a empresa XYZ no exemplo anterior.
O modelo DCF tem várias variações, mas a forma mais comum é o modelo DCF de dois estágios. Nesta variação, os fluxos de caixa livres são geralmente previstos de cinco a dez anos, e então um valor terminal é calculado para contabilizar todos os fluxos de caixa além do período de previsão. Assim, o primeiro requisito para o uso deste modelo é que a empresa tenha fluxos de caixa gratuitos previsíveis e que os fluxos de caixa gratuitos sejam positivos. Com base somente neste requisito, você descobrirá rapidamente que muitas pequenas empresas de alto crescimento e empresas não maduras serão excluídas devido às grandes despesas de capital que essas empresas enfrentam em geral.
Por exemplo, veja os fluxos de caixa simplificados da seguinte empresa:
Neste instantâneo, a empresa produziu fluxo de caixa operacional positivo crescente, o que é bom. Mas você pode ver pelo alto nível de gastos de capital que a empresa ainda está investindo muito dinheiro de volta no negócio para crescer. Isso resulta em fluxos de caixa livres negativos para quatro dos seis anos, e tornaria extremamente difícil ou impossível prever os fluxos de caixa para os próximos cinco a dez anos. Assim, para usar o modelo DCF de forma mais eficaz, a empresa alvo geralmente deve ter fluxos de caixa livres estáveis, positivos e previsíveis. Empresas que têm os fluxos de caixa ideais adequados para o modelo DCF são tipicamente as empresas maduras que estão além dos estágios de crescimento. (Para saber mais sobre este método, consulte Acionando o fluxo de caixa descontado.)
Método Comparáveis.
O último método que vamos analisar é uma espécie de método catch-all que pode ser usado se você não conseguir valorizar a empresa usando qualquer outro modelo, ou se você simplesmente não quer gastar o tempo que cruza os números . O método não tenta encontrar um valor intrínseco para o estoque como os dois métodos de avaliação anteriores; simplesmente compara os múltiplos de preço da ação com um benchmark para determinar se o estoque está relativamente subavaliado ou superestimado. O raciocínio para isso é baseado na Lei de um preço, que afirma que dois ativos similares devem vender para preços similares. A natureza intuitiva deste método é uma das razões pelas quais é tão popular.
A razão pela qual ele pode ser usado em quase todas as circunstâncias é devido ao grande número de múltiplos que podem ser usados, como o preço para o lucro (P / E), preço para livro (P / B), preço - para vendas (P / S), fluxo de preço a caixa (P / CF) e muitos outros. Entretanto, nesses índices, a relação P / E é a mais utilizada, pois se concentra nos ganhos da empresa, que é um dos principais fatores do valor de um investimento.
Quando você pode usar o múltiplo P / E para uma comparação? Você geralmente pode usá-lo se a empresa for negociada publicamente porque você precisa do preço do estoque e você precisa saber os ganhos da empresa. Em segundo lugar, a empresa deve gerar ganhos positivos porque uma comparação usando um múltiplo P / E negativo não teria sentido. E, por último, a qualidade dos ganhos deve ser forte. Ou seja, os ganhos não devem ser muito voláteis e as práticas contábeis utilizadas pela administração não devem distorcer drasticamente os ganhos relatados. (As empresas podem manipular seus números, então você precisa aprender a determinar a precisão do EPS. Leia como avaliar a qualidade do EPS.)
Estes são apenas alguns dos principais critérios que os investidores devem considerar ao escolher qual proporção ou múltiplos para usar. Se o P / E múltiplo não puder ser usado, basta olhar para o uso de uma proporção diferente, como o múltiplo de preço para vendas.
The Bottom Line.
Nenhum método de avaliação é perfeito para cada situação, mas, ao conhecer as características da empresa, você pode selecionar um método de avaliação que melhor se adapte à situação. Além disso, os investidores não se limitam apenas a usar um método. Muitas vezes, os investidores realizarão várias avaliações para criar uma gama de valores possíveis ou a média de todas as avaliações em um. Com a análise de estoque às vezes, não é uma questão da ferramenta certa para o trabalho, tanto quanto é a quantidade de ferramentas que você precisa para ajustar diferentes pontos de vista dos números.

Métodos de avaliação para opções de estoque
Métodos de avaliação corporativa.
Prof. Ian H. Giddy, Universidade de Nova York.
Qual é o valor da minha empresa? Quais são os índices utilizados pelos analistas para determinar se um estoque está subvalorizado ou está sobreavaliado? Quão válida é a abordagem de valor presente com desconto? Como se pode valorizar uma empresa como uma empresa em andamento, e como isso muda no contexto de uma potencial aquisição, ou quando a empresa enfrenta estresse financeiro?
Encontrar um valor para uma empresa não é uma tarefa fácil - mas fazê-lo é um componente essencial do gerenciamento efetivo. O motivo: é fácil destruir valor com aquisições, investimentos ou métodos de financiamento mal avaliados. Este artigo levará os leitores através do processo de valorização de uma empresa, começando com demonstrações financeiras simples e o uso de índices, e passando para o fluxo de caixa livre descontado e os métodos baseados em opções.
Os métodos baseados em ativos começam com o "valor contábil" do patrimônio de uma empresa. Este é simplesmente o valor de todos os ativos da empresa, menos sua dívida. Quer se trate de coisas tangíveis como o dinheiro, os ativos circulantes, o capital circulante e o patrimônio líquido, ou qualidades intangíveis, como a gestão ou a marca, o patrimônio é tudo o que uma empresa tem para parar de vender produtos e parar de ganhar dinheiro amanhã e pagar todos seus credores.
O balanço: dinheiro e dinheiro; Capital de giro.
Gostaria de comprar um dólar de ativos por dólar em valor de mercado? Ben Graham fez. Ele desenvolveu uma das principais telas para ferreting out empresas com mais dinheiro na mão do que o seu valor de mercado atual. Primeiro, Graham verificaria o caixa e equivalentes de uma empresa e investimentos de curto prazo. Dividir este número pelo número de ações em circulação dá uma medida rápida que informa o quanto do preço atual da ação consiste apenas no dinheiro que a empresa possui. Comprar uma empresa com muito dinheiro pode render muitos benefícios - o dinheiro pode financiar desenvolvimento de produtos e aquisições estratégicas e pode pagar executivos de alto calibre. Mesmo uma empresa que parece ter perspectivas de futuro limitadas pode oferecer uma enorme promessa se tiver dinheiro suficiente na mão.
Patrimônio do Acionista & amp; Valor do livro.
O patrimônio líquido é uma convenção contábil que inclui ativos líquidos da empresa, como dinheiro, ativos duros como imóveis, bem como lucros acumulados. Esta é uma medida geral de quanto valor de liquidação uma empresa possui se todos os seus ativos fossem vendidos - se esses ativos são prédios de escritórios, mesas, t-shirts antigas em inventário ou tubos de vácuo de substituição para sistemas ENIAC.
A marca é o elemento mais intangível para uma empresa, mas muito possivelmente a mais importante para a capacidade de uma empresa como uma preocupação contínua. Se todo o restaurante do McDonald's desaparecesse de repente amanhã, a empresa poderia simplesmente sair e obter alguns empréstimos e ser construída de volta em uma potência mundial dentro de alguns meses. O que é sobre o McDonald's que permitiria que ele fizesse isso? É a presença do McDonald's em nossas mentes coletivas - o fato de que nove em cada dez pessoas forçadas a nomear um restaurante de fast food nomeiam o McDonald's sem hesitar. A empresa tem uma marca bem conhecida e isso acrescenta enorme valor econômico apesar de não ser quantificado.
IBM Balance Sheet.
The Piecemeal Company.
Finalmente, uma empresa às vezes pode valer mais dividida em lugar de tudo em uma única peça. Isso pode acontecer porque há um ativo escondido que a maioria das pessoas não conhece, como a terra adquirida na década de 1980 que foi mantida nos livros ao custo, apesar da apreciação dramática da terra em torno dela, ou simplesmente porque uma empresa diversificada não produz quaisquer sinergias. Sears, Dean Witter Discover e Allstate valem a pena muito mais quebrados como empresas separadas do que jamais foram quando estavam todos juntos. Manter um olho para uma empresa que pode ser dividida em partes que valem mais do que o todo faz sentido, especialmente neste dia e idade, quando tantos conglomerados estão desmoronando em suas partes componentes.
A maneira mais comum de avaliar uma empresa é usar seus ganhos. O lucro, também chamado de lucro líquido ou lucro líquido, é o dinheiro que sobrou depois que uma empresa paga todas as suas contas. Para permitir comparações entre maças e maçãs, a maioria das pessoas que olham os resultados mede-os de acordo com o lucro por ação (EPS).
O lucro por ação por si só significa absolutamente nada, no entanto. Para analisar os ganhos de uma empresa em relação ao seu preço, a maioria dos investidores emprega o índice de preço / lucro (P / E). A relação P / E leva o preço das ações e divide-a pelo lucro dos últimos quatro trimestres. Por exemplo, se, em nosso exemplo acima, a XYZ Corp. atualmente negociasse US $ 15 por ação, teria um P / E de 15.
O P / E é o Santo Graal?
Há uma grande população de investidores individuais que param toda a análise de uma empresa depois de descobrir o índice P / E que se seguiu. Sem considerar qualquer outra forma de avaliação, este grupo de investidores infelizes se agrava cegamente armado com essa proporção, ignorando propositadamente os caprichos da análise da equivalência patrimonial. Popularizado por Ben Graham (que usou uma série de outras técnicas, bem como baixo P / E para isolar o valor), o P / E foi simplificado demais por aqueles que só olham esse número. Esses investidores procuram estoques "baixos P / E". Estas são empresas que têm um preço muito baixo em relação aos seus ganhos.
Os estoques baixos de P / E são realmente uma pechincha?
Com o advento da triagem computadorizada de bancos de dados de ações, os baixos estoques de P / E que foram mispriced tornaram-se cada vez mais raros. Quando Ben Graham formulou muitos dos seus princípios para investir, era preciso pesquisar manualmente através de páginas de tabelas de estoque, a fim de divulgar as empresas que tinham P / Es extremamente baixo. Hoje, tudo o que você precisa fazer é perfurar alguns botões em um banco de dados on-line e você tem uma lista, desde que seu braço.
A relação Preço-Vendas.
Toda vez que uma empresa vende algo de um cliente, está gerando receitas. As receitas são as vendas geradas por uma empresa para vender bens ou serviços. Independentemente de uma empresa ter gerado ou não dinheiro no último ano, sempre há receitas. Mesmo as empresas que podem estar perdendo dinheiro temporariamente, os ganhos deprimidos devido a circunstâncias de curto prazo (como desenvolvimento de produtos ou impostos mais altos), ou são relativamente novos em uma indústria de alto crescimento, muitas vezes são valorizados fora de suas receitas e não seus ganhos. As avaliações baseadas na receita são obtidas usando o índice de preço / vendas, muitas vezes simplesmente abreviado PSR.
Capitalização de mercado = (Ações em circulação * Preço da ação atual) + Dívida de longo prazo atual.
O próximo passo no cálculo do PSR é somar as receitas dos últimos quatro trimestres e dividir esse número em capitalização de mercado. Digamos que a XYZ Corp. teve vendas de US $ 200 milhões nos últimos quatro trimestres e atualmente não tem dívida de longo prazo. O PSR seria:
O PSR é uma medida que as empresas geralmente consideram ao fazer uma aquisição. Se você já ouviu falar de um negócio a ser feito com base em um certo "múltiplo de vendas", você viu o PSR em uso. Como esta é uma maneira perfeitamente legítima para uma empresa valorizar uma aquisição, muitos simplesmente expropriam-na para o mercado de ações e usam-na para valorizar uma empresa como uma preocupação contínua.
Usos do PSR.
O PSR é usado frequentemente quando uma empresa não ganhou dinheiro no último ano. A menos que a corporação esteja saindo, o PSR pode dizer se as vendas da preocupação estão sendo valorizadas com desconto para seus pares. Se a XYZ Corp perdeu dinheiro no ano passado, mas tem um PSR de 0,50 quando muitas empresas da mesma indústria possuem PSRs de 2,0 ou mais, você pode assumir que, se ela puder se virar e começar a ganhar dinheiro novamente, será tem uma vantagem substancial, uma vez que aumenta esse PSR para estar mais em linha com os seus pares. Há alguns anos durante as recessões, por exemplo, quando nenhuma das empresas de automóveis ganha dinheiro. Isso significa que eles são inúteis e não há como compará-los? Não, não é nada. Você só precisa usar o PSR em vez do P / E para medir o quanto você está pagando por um dólar de vendas em vez de um dólar de ganhos.
Qual Nível do Múltiplo é certo?
Os múltiplos podem ser úteis para comparar dois compnies, mas quais são os múltiplos? Muitos consideram os ganhos estimados e estimam o que "justo" múltiplo alguém pode pagar pelo estoque. Por exemplo, se a XYZ Corp tem historicamente negociado em cerca de 10 vezes os ganhos e atualmente está abaixo dos ganhos de 7 vezes porque perdeu estimativas um quarto, seria razoável comprar o estoque com a expectativa de que ele volte ao seu histórico de 10 vezes múltiplo se o trimestre perdido fosse apenas uma anomalia de curto prazo.
Razões de avaliação chave para IBM (abril de 2003)
Métodos livres de fluxos de caixa.
Apesar de a maioria dos investidores individuais ignorar completamente o fluxo de caixa, provavelmente é a medida mais comum para avaliar as empresas públicas e privadas usadas pelos banqueiros de investimento. O fluxo de caixa é literalmente o dinheiro que flui através de uma empresa durante um período de um quarto ou o ano após ter retirado todas as despesas fixas. O fluxo de caixa é normalmente definido como lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA).
Em uma aquisição de mercado privado ou público, o múltiplo de fluxo de preço a caixa está normalmente no intervalo de 6.0 a 7.0. Quando este múltiplo atinge o intervalo 8.0 a 9.0, a aquisição normalmente é considerada como dispendiosa. Alguns advogados vendem empresas quando seu fluxo de caixa múltiplo se estende além de 10,0. Em uma aquisição alavancada (LBO), o comprador normalmente tenta não pagar mais de 5,0 vezes o fluxo de caixa, porque grande parte da aquisição é financiada pela dívida. A LBO também procura reembolsar todo o caixa utilizado para a compra dentro de seis anos, ter um EBITDA de 2,0 ou mais vezes os pagamentos de juros e ter uma dívida total de apenas 4,5 a 5,0 vezes o EBITDA.
Free Cash Flow vai um passo adiante. Uma empresa não pode drenar todo o seu fluxo de caixa - para sobreviver e crescer é investir em capital e possuir estoque e recebíveis suficientes para suportar seus clientes. Então, depois de adicionar novamente os itens não monetários, subtraimos novas despesas de capital e adições ao capital de giro. A visão abaixo dos fluxos de caixa gratuitos da IBM é apresentada abaixo.
IBM: fluxos de caixa gratuitos.
O fluxo de caixa é o único método que faz sentido em muitas situações. Por exemplo, é comumente usado para valorizar as indústrias que envolvem enormes gastos de capital inicial e empresas que têm grandes encargos de amortização. Empresas de TV a cabo, como a Time Warner Cable e a TeleCommunications, registraram ganhos negativos por anos, devido à enorme despesa de capital da construção de suas redes de cabo, mesmo que seu fluxo de caixa realmente tenha crescido. Isso ocorre porque grandes taxas de depreciação e amortização mascararam sua capacidade de gerar dinheiro. Os compradores sofisticados dessas propriedades usam o fluxo de caixa como uma maneira de avaliar uma aquisição, então faz sentido que os investidores também o utilizem. Também é método comumente usado em financiamentos de capital de risco porque se concentra no que o investidor de risco está realmente comprando, uma parte das operações futuras da empresa. O foco nos fluxos de caixa futuros também coincide muito com uma preocupação crítica de todos os investidores de risco, a capacidade da empresa para sustentar suas operações futuras através do fluxo de caixa gerado internamente.
A premissa do método de fluxo de caixa livre descontado é que o valor da empresa pode ser estimado pela previsão do desempenho futuro do negócio e pela medição do fluxo de caixa excedente gerado pela empresa. Os fluxos de caixa excedentes e os déficits de fluxo de caixa são descontados de volta ao valor presente e somados para chegar a uma avaliação. O fator de desconto utilizado é ajustado pelo risco financeiro de investir na empresa. A mecânica do método concentra os investidores nas operações internas da empresa e seu futuro.
O método de fluxo de caixa descontado pode ser aplicado em seis etapas distintas. Uma vez que o método é baseado em previsões, uma boa compreensão do negócio, do mercado e de suas operações passadas é uma obrigação. As etapas do método de fluxo de caixa descontado são as seguintes:
Desenvolva projeções sem dívidas das operações futuras da empresa. Este é claramente o elemento crítico na avaliação. Quanto mais de perto as projeções refletem uma boa compreensão do negócio e suas perspectivas realistas, os investidores mais confiáveis ​​estarão com a avaliação seus apoios.
Quantifique o fluxo de caixa positivo e negativo em cada ano das projeções. O fluxo de caixa a ser medido é o excedente gerado pelo negócio a cada ano. Nos anos em que a empresa não gera excedentes de caixa, o déficit de caixa é mensurado. Portanto, os empréstimos não vão distorcer a avaliação, o fluxo de caixa é calculado como se a empresa não tivesse dívidas. Em outras palavras, as taxas de juros são retiradas das projeções antes dos fluxos de caixa serem mensurados.
Estimar um valor terminal para o último ano das projeções. Uma vez que é impraticável projetar as operações da empresa além de três a cinco anos na maioria dos casos, alguns pressupostos devem ser feitos para estimar quanto valor será contribuído para a empresa pelos fluxos de caixa gerados após o último ano nas projeções. Sem fazer tais pressupostos, o valor gerado pelo método de fluxo de caixa descontado aproximaria o valor da empresa como se cessasse as operações no final do período de projeção. Uma suposição comum e conservadora é a suposição de perpetuidade. Este pressuposto pressupõe que o fluxo de caixa do último ano projetado continuará para sempre e, em seguida, descontos que o fluxo de caixa volte ao último ano das projeções.
Determine o fator de desconto a ser aplicado aos fluxos de caixa. Um dos principais elementos que afetam a avaliação gerada por este método é o fator de desconto escolhido. Quanto maior o fator, menor será a avaliação que irá gerar. Esse fator de desconto deve refletir o risco de negócios e investimentos envolvidos. Quanto menos provável a empresa atenda às suas projeções, maior será o fator. Os fatores de desconto utilizados na maioria das vezes são um compromisso entre o custo dos empréstimos e o custo do investimento em capital próprio. Se o custo do dinheiro emprestado for 10% e os investidores de capital procuram 30% para seus fundos, o fator de desconto seria em algum lugar - de fato, o custo médio ponderado do capital.
Aplique o fator de desconto ao excedente de fluxo de caixa e ao déficit de cada ano e ao valor do terminal. O montante gerado por cada um desses cálculos estimará a contribuição do valor presente do fluxo de caixa futuro de cada ano. Adicionando esses valores em conjunto, estima o valor presente da empresa assumindo que é livre de dívidas.
Subtrair os empréstimos presentes a longo prazo e curto prazo do valor presente dos fluxos de caixa futuros para estimar o valor presente da empresa.
A tabela a seguir ilustra os cálculos feitos no método de fluxo de caixa descontado. O gráfico pressupõe um fator de desconto de 13% (custo de capital médio ponderado estimado da IBM) e usa o pressuposto crescente de perpetuidade para gerar um valor residual para os fluxos de caixa após o quinto ano.
Modelo de crescimento de 2 estágios.
Os executivos continuam a lidar com questões de risco e incerteza na avaliação de investimentos e aquisições. Apesar do uso de valor presente líquido (VPL) e outras técnicas de avaliação, os executivos são freqüentemente obrigados a confiar no instinto ao finalizar decisões de investimento arriscadas. Dadas as deficiências do VPL, a análise das opções reais foi sugerida como uma abordagem alternativa, que considera os riscos associados a um investimento, reconhecendo a capacidade das empresas de adiar um investimento até um período posterior ou fazer um investimento parcial. Em suma, as decisões de investimento geralmente são feitas de forma a que algumas opções sejam abertas. A regra NPV simples não dá a conclusão correta se a incerteza pode ser # 8220; gerenciada. & # 8221; Nas aquisições e outras decisões empresariais, a flexibilidade é essencial - mais, quanto mais volátil o ambiente - e o valor da flexibilidade pode ser levado em consideração explicitamente, usando a abordagem de opções reais.
As opções financeiras são amplamente utilizadas para gerenciamento de riscos em bancos e empresas. As opções reais ou incorporadas são análises dessas opções financeiras e podem ser usadas para avaliar as decisões de investimento tomadas sob incerteza significativa. As opções reais podem ser identificadas sob a forma de oportunidade de investir em um projeto inovador atualmente disponível, com uma consideração adicional do valor estratégico associado à possibilidade de investimentos futuros e de acompanhamento devido ao surgimento de outra inovação relacionada no futuro ou a possibilidade de abandonar o projeto.
A opção vale algo porque o valor futuro do recurso é incerto. A incerteza aumenta o valor da opção, porque se a incerteza é interpretada como a variância, há possibilidades de lucros maiores. A perda na opção é igual ao custo de aquisição. Se o projeto se revelar não lucrativo, você sempre tem a opção de não exercer. Mais e mais, a abordagem de opções reais é encontrar seu lugar na avaliação corporativa.
Atribuição: Aplicações especiais.
Quais ajustes para as abordagens de avaliação discutidas acima teriam sido feitas nas seguintes situações especiais? Avaliação em um contexto M & amp; A Avaliação de uma empresa em perigo Avaliação de uma empresa de reestruturação financeira corporativa.

Opções de Opções de Método de Valor Justo.
A volatilidade do mercado de ações faz com que o valor de uma opção de estoque flutue.
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As opções de compra de ações são instrumentos financeiros que dão aos seus proprietários o direito de comprar ou vender ações em uma ação a um preço fixo dentro de um período específico. Os investidores usam opções de ações como uma ferramenta para especular sobre as mudanças no preço de um ativo ou instrumento financeiro. As empresas também usam opções de ações em suas próprias ações como um incentivo para funcionários valiosos. O pressuposto é que uma participação na empresa aumentará a produtividade dos trabalhadores. O Financial Accounting Standards Board eo Internal Revenue Service exigem que as empresas públicas utilizem um método de valor justo ao estimar o valor das opções de compra de ações.
Dificuldade.
O cálculo do valor de uma opção de compra de ações antes de ser usado para comprar ou vender ações é difícil porque é impossível saber qual será o valor de mercado do estoque quando a opção for finalmente exercida. É tão difícil que Robert C. Merton e Myron S. Scholes tenham recebido o Prêmio Nobel de Economia de 1997 por seu trabalho na criação de um método para calcular o valor justo das opções de compra de ações: o método de Black-Scholes. Sua pesquisa tem sido utilizada como base para avaliar vários instrumentos financeiros e para fornecer uma gestão de risco mais eficiente.
Existem várias formas de estimar o valor justo das opções de compra de ações. O Conselho de Normas de Contabilidade Financeira exige que as empresas públicas escolham o método que eles desejam usar para calcular o valor justo das opções de compra de ações. No entanto, as empresas não públicas podem escolher o método intrínseco, que simplesmente deduz o preço da opção de compra de ações pelo preço atual do mercado. Por exemplo, se você tem a opção de compra de ações no valor de $ 100 a US $ 80, o valor intrínseco é de US $ 20.
Método Black-Scholes.
O método Black-Scholes aborda a incerteza das opções de estoque de preços, atribuindo-lhes um rendimento constante de dividendos, uma taxa livre de risco e uma volatilidade fixa ao longo do tempo. Este método foi concebido para opções de compra de ações nos mercados europeus, onde não podem ser exercidas - vendidas ou compradas - até a data de expiração das opções. No entanto, nos Estados Unidos, onde a maioria das opções de ações são negociadas, as opções de compra de ações podem ser exercidas a qualquer momento. Escusado será dizer que o método Black-Scholes fornece apenas uma estimativa aproximada do valor de uma opção de estoque - uma estimativa que pode ser particularmente pouco confiável em períodos de alta volatilidade do mercado.
Modelo de Estrutura.
O modelo de rede para estimar o valor justo das opções de estoque cria uma série de cenários em que as opções têm preços diferentes. Cada preço funciona como ramificações em uma árvore que se originam de um tronco comum e de quais novos cenários podem ser criados. O modelo, então, pode aplicar diferentes pressupostos, como o comportamento dos funcionários e a volatilidade das ações, para criar um potencial valor de mercado para cada preço potencial. Este modelo também leva em consideração a possibilidade de os investidores poderem exercer sua opção antes do prazo de validade, o que torna mais relevante para as opções de compra de ações negociadas nos Estados Unidos.
Método de simulação de Monte Carlo.
O método de simulação de Monte Carlo é a forma mais complexa e inclusiva de estimar o valor de uma opção de estoque. Da mesma forma que o método de rede, simula múltiplos resultados e, em seguida, mede o valor do estoque ao longo desses cenários para determinar seu valor justo. No entanto, a simulação de Monte Carlo não está limitada no número de pressupostos que podem ser incorporados na simulação. Isso torna este sistema mais preciso e exaustivo, mas também o mais caro e demorado.
Referências (4)
Recursos (2)
Sobre o autor.
Andrew Latham trabalhou como redator profissional desde 2005 e é proprietário de LanguageVox, um provedor de serviços de língua espanhola e inglesa. Seu trabalho foi publicado em & # 34; Property News & # 34; e no site da San Francisco Chronicle, SFGate. Latham é bacharel em ciências e diploma de lingüística da Universidade Aberta.
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Avaliação da opção de compra de ações.
Como encontrar o valor das opções de ações de seus empregados.
Conhecer o valor de suas opções de estoque pode ajudá-lo a avaliar seu pacote de compensação e tomar decisões sobre como lidar com suas opções de ações.
Compreender o Valor da Opção.
Conforme explicado mais detalhadamente em nosso livro Considere suas opções, o valor de uma opção de estoque tem dois componentes. Uma parte, denominada valor intrínseco, mede o lucro do papel (se houver) construído no momento em que determinamos o valor. Por exemplo, se sua opção lhe dá o direito de comprar ações em US $ 10 por ação e as ações estão negociando em US $ 12, sua opção tem um valor intrínseco de US $ 2 por ação.
A opção tem valor adicional com base no potencial de maior lucro se você continuar segurando a opção. Esta parte do valor varia dependendo da quantidade de tempo até a opção expirar (entre outros fatores), então é chamado de valor de tempo da opção. O valor de uma opção de estoque é a soma de seu valor intrínseco e seu valor de tempo.
É importante entender que o valor da opção não é uma previsão, ou mesmo uma estimativa do provável resultado de continuar a manter uma opção. Sua opção pode ter um valor de US $ 5 por ação, mas acaba gerando lucro de US $ 25 por ação - ou nenhum lucro. O valor da opção é uma informação útil, mas não prevê o futuro.
Valor objetivo e subjetivo.
Em teoria, podemos determinar o valor da opção objetivamente usando fórmulas ou procedimentos complicados. Na prática, o valor que interessa às pessoas que detêm opções de estoque de empregados é o valor subjetivo da opção: o valor da opção para você. É por isso que eu recomendo uma abordagem simplificada ao determinar o valor de uma opção de estoque de empregado. Por um lado, se a data de validade da sua opção estiver a mais de cinco anos de distância, determinaria o valor como se ela expirasse em cinco anos. As chances são muito boas de que você não terá todo o benefício de um período de tempo mais longo. Além disso, ignoro qualquer valor agregado produzido por alta volatilidade. Essa é uma maneira de medir o quanto os zigzags de ações estão para cima e para baixo. Em teoria, maior volatilidade significa maior valor de opção, mas, na prática, o expõe a muitos riscos, e esse é um fator negativo que anula o valor mais alto, na minha opinião. Para fins de planejamento, quase sempre determino o valor das opções de ações de empregados como se o estoque tivesse volatilidade moderada, mesmo que a volatilidade real produza um valor teórico maior.
Atalhos de avaliação.
Essas observações sobre o valor subjetivo nos permitem usar alguns atalhos. O mais fácil é para novas opções que tenham uma vida de cinco ou mais anos. A opção ainda não tem valor intrínseco porque o preço de exercício é o mesmo que o valor de mercado do estoque. Se ignorarmos o tempo adicional além de cinco anos, e também ignoramos o valor da alta volatilidade, uma opção recentemente emitida geralmente tem um valor próximo a 30% do valor do estoque.
Exemplo: você recebe uma opção para comprar ações de US $ 800 por US $ 25 por ação. O valor total das ações é de US $ 20.000, então o valor da opção é de cerca de US $ 6.000.
Lembre-se, o valor teórico da opção pode ser um pouco maior, mas $ 6,000 é um valor razoável para o valor da opção para você.
Se você manteve sua opção por um tempo e o preço das ações aumentou, você precisa de um método um pouco mais complicado para determinar o valor da opção. O & quot; oficial; A fórmula é realmente incompreensível, mas o procedimento a seguir fornece uma estimativa razoável:
Subtrair o preço de exercício da opção de estoque do valor atual do estoque para determinar o valor intrínseco da opção. Multiplique o preço de exercício da opção de compra de ações em 25%, para obter uma estimativa do valor do tempo de cinco anos. Reduza esse número proporcionalmente se a opção expirar em menos de cinco anos. Adicione o valor intrínseco e o valor de tempo para obter o valor total da opção de estoque.
Exemplo: sua opção permite que você compre ações em US $ 10 por ação. O estoque atualmente está sendo comercializado em US $ 16, e a opção expirará em quatro anos.
O valor intrínseco é de US $ 6 por ação. O valor do tempo de cinco anos seria de US $ 2,50 (25% do preço de exercício de US $ 10,00), mas reduzimos esse número em um quinto porque a opção expirará em quatro anos. Para esta opção, o valor intrínseco é de US $ 6,00 por ação e o valor do tempo é de cerca de US $ 2,00 por ação. O valor total da opção neste momento é de cerca de US $ 8,00 por ação.
Verifique o seu trabalho: o valor do tempo de uma opção de estoque sempre está em algum lugar entre zero e o preço de exercício da opção. Um número fora desse intervalo indica um erro.
Você provavelmente não será capaz de fazer esse cálculo na sua cabeça, mas é muito fácil com uma calculadora, e isso é mais do que podemos dizer para a fórmula Black-Scholes. Tenha em mente que, novamente, estamos ignorando o valor agregado de alta volatilidade, portanto, o valor teórico de uma opção de estoque pode ser maior que o número calculado usando este procedimento simplificado.
Os dividendos reduzem o valor das opções de compra de ações, porque os titulares das opções não recebem dividendos até depois do exercício a opção e manter as ações. Se a sua empresa paga dividendos, faz sentido reduzir os valores calculados pelos métodos de atalho descritos acima.
Precisa de uma calculadora on-line?
Há uma série de calculadoras de valor de opção de estoque na Internet. Alguns não são bons, mas alguns são excelentes - e gratuitos. O meu favorito é oferecido pela IVolatilidade. Leia nossa explicação primeiro, então vá para esta página e procure um link para sua Calculadora Básica.
Comece digitando o símbolo do estoque da sua empresa na caixa para o símbolo "& quot; Por exemplo, se você trabalha para a Intel, insira INTC. Ignore a caixa para "estilo" porque isso não importa para este tipo de opção. A próxima caixa é para "preço", & quot; e já deveria ter um preço recente para as ações da sua empresa. Você pode deixá-lo sozinho, ou alterá-lo se quiser ver o valor da opção quando o preço das ações for maior ou menor.
A próxima caixa é para "greve", & quot; o que significa o preço de exercício da sua opção de compra de ações. Digite esse número e ignore a data de validade, & quot; porque você vai inserir o número de dias para o vencimento em vez disso. Não se preocupe com o cálculo do número exato de dias; Apenas figure os anos ou meses e multiplique por 365 ou 30.
A próxima caixa é para a volatilidade, e se você inseriu um bom símbolo de estoque, o número já está lá. Quão legal é isso? Se o número for 30 ou menos, basta aceitá-lo e seguir em frente. Se for superior a 30, eu estaria inclinado a descontá-lo para 30 na maioria dos casos porque suas opções o expõem a muitos riscos.
Você pode aceitar ou alterar os valores que a calculadora oferece para taxa de juros e dividendos. Normalmente não há motivo para mudar esses itens. Pressione & quot; calcule & quot; e depois de um momento você verá o valor da opção (e muitas outras coisas que literalmente serão gregas para você).
Observe que esta calculadora dá o valor total de sua opção de estoque. Se a sua opção é "no dinheiro" (o estoque é negociado a um preço superior ao preço de exercício da opção), parte do valor é valor intrínseco e parte é valor de tempo. Subtrair o preço de exercício da opção do preço de negociação do estoque para obter o valor intrínseco. Então, você pode subtrair o valor intrínseco do valor geral para aprender o valor de tempo de sua opção de estoque.
Uma publicação da Fairmark Press Inc.
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